Pravidlo obezřetného investora a tržní riziko
v novém pracovním dokumentu nazvaném „pravidlo obezřetného investora a tržní riziko: empirická analýza“ zkoumáme fiduciární řízení tržního rizika. Kulisou naší studie je právní reforma, která měla překonat dlouhou tradici svěřeneckých investic přirovnávání akcií ke spekulacím. Zaměřením se kategoricky na riziko vyhýbání se daňovým povinnostem, tradiční zákon ne účet za rozdíl mezi idiosynkratické riziko a tržní riziko, vztah mezi rizikem a výnosem, nebo příjemce, riziko tolerance. Ještě horší je, že soudy posuzovaly rizikovost každé investice spíše izolovaně než s ohledem na celkové riziko portfolia.
pokroky dvacátého století v ekonomice a financích však vedly k rozsáhlé reformě zákona o investicích do důvěry. Středobodem této reformy je pravidlo obezřetného investora, které přeorientuje svěřenecké investice z vyhýbání se rizikům na řízení rizik v souladu s moderní teorií portfolia. Protože pravidlo bylo přijato v každém státě, protože se to týká celé oblasti svěřenecké investování, včetně penzijních fondů a charitativních nadacích, a protože to byl přijat v celé Britské Společenství národů, pravidlem se řídí investice ve výši mnoha bilionů dolarů v aktivech.
Jako kanonicky uvedl Restatement (Third) of Trusts (1992) a Jednotné Obezřetný Investor Zákona (1994), uvážlivý investor pravidlo vyžaduje, aby správce, který bude spravovat trust s „celkové investiční strategie s rizikem a výnosem cíle přiměřeně hodí na důvěru“ a „diverzifikaci investic důvěry.“Po nástupu do funkce má správce“ přiměřený čas … na vytvoření a implementaci“ investičního programu, který je v souladu s pravidlem. Poté, dodržování pravidla je “ trvalou odpovědností.“Správce má“ trvalou povinnost sledovat investice a případně provádět úpravy portfolia.“Podle tohoto pravidla musí správce minimalizovat idiosynkratické riziko, sladit tržní riziko s tolerancí rizika příjemce a průběžně řídit expozici tržního rizika. Pravidlo tak přeorientovalo zákon o investicích do důvěry z kategorického vyhýbání se rizikům na jemnější řízení rizik.
začlenění moderní teorie portfolia do zákona svěřeneckých investic by mělo vyvolat malou kontroverzi. Zda fiduciáři správně uplatnili zákon v praxi, však teprve musí být studováno. Význam této otázky je zvýrazněn skutečností, že od přijetí uvážlivého investora pravidlo, stockholdings v osobní vztahy mají výrazně zvýšila na úkor státních dluhopisů, z části v reakci na pravidlo (Schanzenbach a Sitkoff 2007). Na tomto pozadí zvýšené expozice tržnímu riziku od přijetí pravidla, zkoumáme, jak toto pravidlo ovlivnilo řízení tržního rizika správci. Opakuje se, že pravidlo „nevyžaduje vyhýbání se riziku správci,“ ale spíše pro “ obezřetné řízení rizik.“
naše analýza, která se opírá především o data z bank trust holdings, probíhá ve dvou krocích. Nejprve zkoumáme citlivost na toleranci rizika příjemce při alokaci svěřených aktiv. Srdcem pravidla obezřetného investora je příkaz správcům implementovat “ celkovou investiční strategii s cíli rizika a návratnosti přiměřeně vhodnými pro důvěru.“Používáme průměrnou velikost svěřeneckého účtu jako proxy pro toleranci rizik příjemců, s odůvodněním, že příjemci větších svěřenských fondů budou mít tendenci mít větší toleranci k riziku než příjemci menších svěřenských fondů. Údaje ukazují, že akcie a průměrná velikost svěřeneckého účtu byly silně korelovány po celé sledované období, před reformou i po ní. Navíc jsme zjistili, že přijetí uvážlivého investora pravidlo především zvýšené stockholdings bank s důvěrou velikosti účtu v 25. do 90. percentilu. Banky s malou průměrnou velikostí účtů po reformě nezvýšily své zásoby, pravděpodobně proto, že jejich svěřenské účty měly být konzervativně investovány do všech událostí, a proto nebyly omezeny pouze předchozím zákonem.
za druhé hodnotíme průběžné řízení tržního rizika zkoumáním korelace mezi ročními změnami v agregovaném korpusu důvěry a ročními změnami v S& P 500. Slovy přepracování: „řízení rizik správcem vyžaduje, aby byla věnována pečlivá pozornost … toleranci konkrétní důvěry vůči volatilitě.“Zjistili jsme, že ačkoli akciové podíly a tak expozice tržnímu riziku vzrostly po pravidle obezřetného investora, Trust corpus nebyl více korelován s s& P 500. Naopak 1% Změna s&P 500 má za následek 0,5% změnu korpusu důvěry za všechny studované roky, před a po pravidle. Toto zjištění vysvětlujeme důkazy o častějším vyvážení portfolia po reformě v souladu s uložením povinnosti provádět průběžné úpravy portfolia podle pravidla. Protože budeme sledovat věřit corpus pouze na konci roku, ale vyvážení dochází čas od času přes rok, zvýšení rovnováhy by mohl ztlumit, co by jinak byly zvýšené korelace s S&P 500. Také jsme diskutovali o možnosti, že po reformě rady by investovali do širší škály akcií, než ty, které tvoří S&P 500 (např, střední a malé-cap otázky nebo zahraničních akcií), což by snížilo korelace mezi důvěrou corpus a S&P 500.
Naše zjištění naznačují, že vrchol obezřetný investor pravidlo, směr sladit tržní riziko s příjemcem tolerance rizika a řízení rizik průběžně, byly do značné míry dodrženy. Naše zjištění tak opravují nedorozumění v probíhající politické debatě o zákonu upravujícím fiduciární investování. Někteří kritici se domnívají, že v letech před finanční krizí v roce 2008, právní vyzvala rada nerozumně aby tržní riziko akumulovat prostřednictvím nadměrné stockholdings. Na základě tohoto předpokladu neúspěšného řízení rizik tito kritici naléhali na to, aby pravidlo obezřetného investora bylo nahrazeno bezpečnými přístavy nebo seznamy schválených investic. Naše studie zpochybňuje empirický základ pro tyto návrhy.
celý dokument je ke stažení zde.