The Prudent Investor Rule and Market Risk

In a new working paper, entitled “The Prudent Investor Rule and Market Risk: An Empirical Analysis,” we examine fiduciary management of market risk. O pano de fundo para o nosso estudo é uma reforma da lei que foi destinada a superar uma longa tradição no investimento fiduciário de equacionar ações com especulação. Ao concentrar-se categoricamente na prevenção de Riscos, o direito tradicional não teve em conta a diferença entre risco idiossincrático e risco de mercado, a relação entre risco e retorno, Ou tolerância de risco do beneficiário. Pior ainda, os tribunais consideraram o risco de cada investimento isoladamente e não à luz do risco global de carteira.

os avanços do século XX na economia e finanças, no entanto, levou a uma ampla reforma da lei do investimento fiduciário. A peça central desta reforma é a Regra do investidor prudente, que reorienta o investimento Fiduciário da prevenção de riscos para a gestão de riscos de acordo com a moderna teoria das carteiras. Porque a regra foi adotada em todos os Estados, porque se aplica a todo o campo do investimento fiduciário, incluindo fundos de pensão e doações caritativas, e porque foi adotada em toda a Comunidade Britânica, a regra governa o investimento de muitos trilhões de dólares em ativos.A Regra do investidor prudente exige que um administrador gere uma carteira fiduciária com “uma estratégia global de investimento com objectivos de risco e retorno razoavelmente adequados ao trust” e “diversificar os investimentos do trust”.”Ao assumir o cargo, um administrador tem um “tempo razoável … para fazer e implementar” um programa de investimento que cumpre a regra. Em seguida, o cumprimento da regra é uma ” responsabilidade contínua.”O administrador tem o dever permanente de acompanhar os investimentos e de proceder a ajustamentos de carteira, se for caso disso.”Assim, de acordo com a regra, um administrador deve minimizar o risco idiossincrático, alinhar o risco de mercado com a tolerância de risco do beneficiário, e gerenciar a exposição ao risco de mercado em uma base contínua. A regra reorientou, assim, a lei do investimento fiduciário, desde a prevenção categórica do risco até a uma gestão do risco mais diferenciada.

incorporar a teoria moderna da carteira na lei do investimento fiduciário deve provocar pouca controvérsia. No entanto, ainda não foi estudado se os fiducionários aplicaram correctamente a lei na prática. A importância desta questão é realçada pelo fato de que, desde a adoção da regra do investidor prudente, participações societárias em relações de confiança pessoal aumentaram substancialmente em detrimento de títulos do governo, em parte em resposta à regra (Schanzenbach e Sitkoff 2007). Neste contexto de maior exposição ao risco de mercado desde a adoção da regra, examinamos como a regra tem afetado a gestão do risco de mercado por administradores. É preciso repetir que a regra” não exige que os administradores evitem o risco”, mas sim “uma gestão prudente do risco”.”

nossa análise, que baseia-se principalmente em dados de bancos fiduciários holdings, procede em duas etapas. Em primeiro lugar, examinamos a sensibilidade à tolerância de risco dos beneficiários na afectação de activos fiduciários. O cerne da Regra do investidor prudente é a ordem para que os administradores fiduciários implementem “uma estratégia de investimento global com objectivos de risco e retorno razoavelmente adequados ao trust.”Usamos o tamanho médio da conta fiduciária como um substituto para a tolerância de risco do beneficiário, argumentando que os beneficiários de fundos de investimento maiores tendem a ter mais tolerância para o risco do que os beneficiários de fundos de investimento mais pequenos. Os dados mostram que as detenções de acções e a dimensão média da conta fiduciária têm sido fortemente correlacionadas ao longo de todo o período em estudo, tanto antes como depois da reforma. Além disso, consideramos que a adopção da Regra do investidor prudente aumentou, em primeiro lugar, as acções dos bancos com dimensão de conta fiduciária nos percentis 25-90. Os bancos com pequenas dimensões médias das contas não aumentaram as suas existências após a reforma, provavelmente porque as suas contas fiduciárias deveriam ter sido investidas de forma conservadora em todos os eventos, pelo que não foram restringidas apenas pela lei anterior.

em segundo lugar, avaliamos a gestão contínua do risco de mercado examinando a correlação entre as alterações anuais no corpus de confiança agregada e as alterações anuais no S&P 500. Nas palavras do “Restatement”, ” a gestão de risco por um administrador requer que seja dada uma atenção cuidadosa à tolerância do trust em particular à volatilidade.”Descobrimos que, embora as participações em acções e assim a exposição ao risco de mercado tenham aumentado após a Regra do investidor prudente, o trust corpus não se tornou mais correlacionado com o S&P 500. Pelo contrário, uma alteração de 1% no S &P 500 resulta numa alteração de 0,5% no corpo de confiança para todos os anos estudados, antes e depois da regra. Explicamos esta conclusão com provas de um reequilíbrio de carteira mais frequente após a reforma, em conformidade com a imposição, pela regra, de um dever de proceder a ajustamentos de carteira em curso. Porque observamos confiança corpus somente no final do ano, mas o reequilíbrio ocorre de vez em todo o ano, com um aumento no reequilíbrio poderia silenciar o que poderia ter sido uma maior correlação com o S&P 500. Também discutimos a possibilidade de que, após a reforma, os administradores fiduciários possam ter investido em uma gama mais ampla de ações do que as que compõem o S&P 500 (por exemplo, questões de média e pequena PAC ou ações estrangeiras), o que reduziria a correlação entre o corpo de confiança e o S&P 500.As nossas conclusões sugerem que a peça central da Regra do investidor prudente, a orientação para alinhar o risco de mercado com a tolerância ao risco do beneficiário e para gerir o risco numa base contínua, foi amplamente seguida. As nossas conclusões corrigem assim um mal-entendido num debate político em curso sobre a lei que rege o investimento fiduciário. Alguns críticos têm sugerido que, nos anos que antecederam a crise financeira de 2008, a regra convidados curadores imprudently para permitir que o risco de mercado para acumular, através de excesso de participações societárias. Partindo deste pressuposto de uma gestão de risco falhada, estes críticos insistiram em que a Regra do investidor prudente fosse substituída por portos seguros ou listas de investimentos aprovados. O nosso estudo desafia a base empírica dessas propostas.

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