신중한 투자자 규칙과 시장 위험

“신중한 투자자 규칙과 시장 위험:실증 분석”이라는 제목의 새로운 작업 논문에서 우리는 시장 위험의 신탁 관리를 조사합니다. 우리 연구의 배경은 주식을 투기와 동일시하는 신탁 투자의 오랜 전통을 극복하기위한 법률 개혁이다. 위험 회피에 절대적으로 초점을 맞춤으로써,전통적인 법은 특이한 위험과 시장 위험,위험과 수익,또는 수익 위험 허용 사이의 관계의 차이를 고려하지 않았다. 더 나쁜 것은 법원은 전반적인 포트폴리오 위험에 비추어보다는 고립 된 각 투자의 위험성을 고려했습니다.

그러나 경제와 금융의 20 세기 발전은 신탁 투자법에 대한 광범위한 개혁으로 이어졌다. 이 개혁의 핵심은 신중한 투자자 규칙으로,현대 포트폴리오 이론에 따라 위험 회피에서 위험 관리로 신탁 투자를 재정의합니다. 이 규칙은 모든 주에서 채택 되었기 때문에 연금 기금 및 자선 기금을 포함한 신탁 투자의 전체 분야에 적용되기 때문에 영국 연방에 걸쳐 채택 되었기 때문에이 규칙은 수조 달러의 자산 투자를 규제합니다.

신탁(1992)의 재 작성(제 3 호)과 통일 신중한 투자법(1994)에 의해 정식으로 명시된 바와 같이,신중한 투자자 규칙은 수탁자가”신탁에 합리적으로 적합한 위험 및 수익 목표를 가진 전반적인 투자 전략”과”신탁의 투자 다변화”로 신탁 포트폴리오를 관리하도록 요구합니다.”사무실을 가정 할 때,수탁자는 규칙을 준수하는 투자 프로그램을”합리적인 시간… 그 후,규칙 준수는”지속적인 책임입니다.”수탁자는”투자를 감시하고 포트홀리로 조정을 적당한 경우에 만드는 진행하는 의무의 밑에 있다.”따라서,규칙에 따라 수탁자는 특이한 위험을 최소화 수익자 위험 허용과 시장 위험을 정렬하고,지속적으로 시장 위험 노출을 관리해야합니다. 따라서이 규칙은 신탁 투자법을 범주 적 위험 회피에서보다 미묘한 위험 관리로 재배치했습니다.

신탁 투자의 법칙에 현대 포트폴리오 이론을 통합하는 것은 약간의 논란을 유발한다. 그러나 수탁자가 실제로 법을 제대로 적용했는지 여부는 아직 연구되지 않았습니다. 이 질문의 중요성은 신중한 투자자 규칙의 채택 이후,개인 신탁의 주주가 규칙(샨젠 바흐와 시트코프 2007)에 대한 응답으로,정부 채권의 비용으로 실질적으로 증가했다는 사실에 의해 강조된다. 이 규칙의 채택 이후 시장 위험에 대한 노출이 증가한 배경에 대해,우리는 규칙이 수탁자에 의한 시장 위험 관리에 어떤 영향을 미쳤는지 조사합니다. 이 규칙은”수탁자에 의한 위험 회피를 요구하지 않는다”는 것이 아니라”신중한 위험 관리”를 반복한다.”

주로 은행 신탁 보유 데이터에 의존하는 우리의 분석은 두 단계로 진행됩니다. 첫째,우리는 신탁 자산 배분에 수익자 위험 허용에 대한 민감도를 검사합니다. 신중한 투자자 규칙의 핵심은”신뢰에 합리적으로 적합한 위험 및 수익 목표를 갖는 전반적인 투자 전략”을 구현하기위한 수탁자에게 명령입니다.”우리는 평균 신탁 계정 크기를 수혜자 위험 허용을위한 프록시로 사용하여 더 큰 신탁의 수혜자가 작은 신탁의 수혜자보다 위험에 대해 더 많은 내성을 갖는 경향이 있다고 추론합니다. 데이터는 주식 보유 및 평균 신탁 계정 크기가 강하게 이전과 개혁 후 모두,연구중인 전체 기간에 걸쳐 상관 관계가 있음을 보여준다. 또한,우리는 신중한 투자자 규칙의 채택은 주로 90 백분위 수에 25 에서 신탁 계정 크기와 은행에 의해 주주를 증가 찾을 수 있습니다. 작은 평균 계정 크기를 가진 은행은 그들의 신탁 계정이 보수적으로 모든 이벤트에 투자되어야했기 때문에 가능성이 이전 법에 의해서만 제한되지 않았기 때문에,개혁 후 자신의 주주를 증가하지 않았다.

둘째,총 신탁 코퍼스의 연간 변화와 9144 피 500 의 연간 변화 간의 상관 관계를 조사하여 시장 리스크의 지속적인 관리를 평가합니다. 다시 말하면,”수탁자에 의한 위험 관리는 변동성에 대한 특정 신뢰의 관용에 세심한주의를 기울일 것을 요구합니다.”우리는 신중한 투자자 규칙 이후 주식 보유 및 시장 위험에 대한 노출이 증가했지만,신뢰 코퍼스는 더 많은 상관 관계가되지 않았 음을 발견 반대로,1%의 변화 에스&피 500 결과는 0.5%규칙 전후에 연구 된 모든 년 동안 신뢰 코퍼스의 변화. 우리는 지속적인 포트폴리오 조정을 할 의무 규칙의 부과에 따라 개혁 후 더 자주 포트폴리오 재조정의 증거로이 발견을 설명합니다. 우리는 연말에만 신뢰 코퍼스를 관찰하지만,재조정이 일년 내내 수시로 발생하기 때문에,재조정의 증가는 그렇지 않으면 증가 된 상관 관계되었을 수 있습니다 무엇을 음소거 할 수있다 에스&피 500. 우리는 또한 개혁 후 이사회가 신탁 코퍼스와 신탁 코퍼스의 상관 관계를 줄일 것(예를 들어,중간 및 작은 캡 문제 또는 외국 주식)를 구성하는 것보다 주식의 넓은 범위에 투자 할 수있는 가능성을 논의&피 500.

우리의 연구 결과는 신중한 투자자 규칙의 중심,수익자 위험 허용과 시장 위험을 조정하고 지속적으로 위험을 관리하는 방향이 크게 뒤따 랐음을 시사합니다. 따라서 우리의 연구 결과는 신탁 투자를 관리하는 법에 대한 지속적인 정책 토론에서 오해를 바로 잡습니다. 일부 비평가들은 2008 년 금융 위기까지 이어지는 몇 년 동안,규칙은 시장 위험이 과도한 주주를 통해 축적 할 수 있도록 경솔 수탁자를 초대 제안했다. 실패한 위험 관리의이 가정에,이 비평가들은 신중한 투자자 규칙이 안전 항구 또는 승인 된 투자의 목록으로 대체 할 것을 촉구했다. 우리의 연구는 이러한 제안에 대한 경험적 기초에 도전합니다.

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