Zasada ostrożnego inwestora i ryzyko rynkowe

w nowym dokumencie roboczym zatytułowanym „zasada ostrożnego inwestora i ryzyko rynkowe: analiza empiryczna” analizujemy powiernicze zarządzanie ryzykiem rynkowym. Tłem dla naszego badania jest reforma prawa, która miała przezwyciężyć długą tradycję inwestycji powierniczych polegającą na zrównywaniu akcji ze spekulacją. Skupiając się kategorycznie na unikaniu ryzyka, tradycyjne prawo nie uwzględniało różnicy między ryzykiem idiosynkratycznym a ryzykiem rynkowym, związku między ryzykiem a zyskiem ani tolerancji ryzyka beneficjenta. Co gorsza, sądy rozważały ryzyko każdej inwestycji w izolacji, a nie w świetle ogólnego ryzyka portfela.

postęp w ekonomii i finansach XX wieku doprowadził jednak do gruntownej reformy prawa inwestycji powierniczych. Centralnym elementem tej reformy jest zasada ostrożnego inwestora, która przekierowuje inwestycje powiernicze od unikania ryzyka do zarządzania ryzykiem zgodnie z nowoczesną teorią portfela. Ponieważ zasada ta została przyjęta w każdym stanie, ponieważ dotyczy całej dziedziny inwestycji powierniczych, w tym funduszy emerytalnych i fundacji charytatywnych, a ponieważ została przyjęta w całej Brytyjskiej Wspólnocie Narodów, zasada ta reguluje inwestowanie wielu bilionów dolarów w aktywa.

zgodnie z kanonem Restatement (trzeci) trustów (1992) i Uniform Prudent Investor Act (1994), zasada ostrożnego inwestora wymaga, aby powiernik zarządzał portfelem powierniczym z „ogólną strategią inwestycyjną mającą cele związane z ryzykiem i stopą zwrotu odpowiednio dostosowane do trustu” oraz „dywersyfikacją inwestycji trustu.”Po objęciu urzędu powiernik Ma” rozsądny czas … na stworzenie i wdrożenie” programu inwestycyjnego zgodnego z regułą. Następnie przestrzeganie zasady jest ” ciągłą odpowiedzialnością.”Powiernik ma” stały obowiązek monitorowania inwestycji i dokonywania korekt portfela, jeśli i w stosownych przypadkach.”W związku z tym, zgodnie z zasadą powiernik musi minimalizować ryzyko idiosynkratyczne, dostosowywać ryzyko rynkowe do tolerancji ryzyka beneficjenta i na bieżąco zarządzać ekspozycją na ryzyko rynkowe. W ten sposób reguła przeorientowała prawo dotyczące inwestycji powierniczych z unikania kategorycznego ryzyka na bardziej niuansowe zarządzanie ryzykiem.

włączenie nowoczesnej teorii portfela do prawa inwestycji powierniczych powinno budzić niewielkie kontrowersje. Nie zbadano jednak, czy powiernicy prawidłowo stosowali prawo w praktyce. Znaczenie tego pytania podkreśla fakt, że od czasu przyjęcia Zasady ostrożnego inwestora udziały w funduszach powierniczych znacznie wzrosły kosztem obligacji państwowych, częściowo w odpowiedzi na tę zasadę (Schanzenbach and Sitkoff 2007). W kontekście zwiększonego narażenia na ryzyko rynkowe od czasu przyjęcia reguły badamy, w jaki sposób zasada ta wpłynęła na zarządzanie ryzykiem rynkowym przez powierników. Należy powtórzyć, że zasada „nie wymaga unikania ryzyka przez powierników”, ale raczej ” ostrożnego zarządzania ryzykiem.”

nasza analiza, która opiera się przede wszystkim na danych z funduszy powierniczych banku, przebiega w dwóch etapach. Po pierwsze, badamy wrażliwość na tolerancję ryzyka beneficjenta w alokacji aktywów powierniczych. Istotą Zasady ostrożnego inwestora jest polecenie powiernikom wdrożenia ” ogólnej strategii inwestycyjnej mającej cele związane z ryzykiem i zwrotem rozsądnie dostosowane do zaufania.”Używamy średniej wielkości rachunku powierniczego jako wskaźnika zastępczego dla tolerancji ryzyka beneficjenta, argumentując, że beneficjenci większych trustów będą mieli większą tolerancję na ryzyko niż beneficjenci mniejszych trustów. Dane pokazują, że stan zapasów i średnia wielkość rachunku powierniczego były silnie skorelowane w całym badanym okresie, zarówno przed reformą, jak i po niej. Ponadto stwierdzamy, że przyjęcie zasady ostrożnego inwestora przede wszystkim zwiększyło udział w kapitale banków o wielkości rachunków powierniczych w 25.do 90. percentylu. Banki o małej średniej wielkości rachunków nie zwiększyły swoich udziałów po reformie, prawdopodobnie dlatego, że ich rachunki powiernicze powinny być ostrożnie inwestowane we wszystkie zdarzenia, a zatem nie były ograniczone wyłącznie przez wcześniejsze prawo.

po drugie, oceniamy bieżące zarządzanie ryzykiem rynkowym, analizując korelację między rocznymi zmianami zagregowanego korpusu zaufania a rocznymi zmianami s&P 500. W słowach Restatement, „zarządzanie ryzykiem przez powiernika wymaga, aby zwrócić szczególną uwagę na szczególną trust’ s … tolerancję dla zmienności.”Stwierdzamy, że chociaż zasoby akcji i tym samym ekspozycja na ryzyko rynkowe zwiększyły się po zastosowaniu zasady ostrożnego inwestora, Trust corpus nie stał się bardziej skorelowany z S&P 500. Przeciwnie, 1% zmiana s& P 500 powoduje 0,5% zmianę korpusu zaufania dla wszystkich badanych lat, przed i po regule. Wyjaśniamy to stwierdzenie dowodami na częstsze przywracanie równowagi portfela po reformie zgodnie z nałożonym przez regułę obowiązkiem dokonywania bieżących korekt portfela. Ponieważ obserwujemy korpus zaufania tylko na koniec roku, ale równoważenie występuje od czasu do czasu w ciągu roku, wzrost równoważenia może wyciszyć to, co w przeciwnym razie mogłoby być zwiększoną korelacją z S&P 500. Omawiamy również możliwość, że po reformie powiernicy mogliby zainwestować w szerszy zakres akcji niż te, które obejmują s&P 500 (np. emisje o średniej i małej kapitalizacji lub akcje zagraniczne), co zmniejszyłoby korelację między korpusem zaufania a s&P 500.

nasze ustalenia sugerują, że główny punkt Zasady ostrożnego inwestora, kierunek dostosowania ryzyka rynkowego do tolerancji ryzyka beneficjenta i bieżącego zarządzania ryzykiem, został w dużej mierze podążony. W ten sposób nasze ustalenia korygują nieporozumienie w toczącej się debacie politycznej na temat prawa regulującego inwestowanie powiernicze. Niektórzy krytycy sugerują, że w latach poprzedzających kryzys finansowy w 2008 r. przepis ten zachęcał powierników do nieroztropnego dopuszczania do kumulacji ryzyka rynkowego poprzez nadmierne udziały w kapitale. Przy założeniu nieudanego zarządzania ryzykiem krytycy Ci domagali się zastąpienia Zasady ostrożnego inwestora bezpiecznymi portami lub wykazami zatwierdzonych inwestycji. Nasze badanie podważa empiryczne podstawy tych propozycji.

cały artykuł do pobrania tutaj.