慎重な投資家ルールと市場リスク

BY admin
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新しいワーキングペーパー”慎重な投資家ルールと市場リスク：経験的分析”では、市場リスクの受託者管理を検討します。 私たちの研究の背景は、投機と株式を同一視する受託者投資の長い伝統を克服することを意図した法律改革です。 リスク回避に断固として焦点を当てたことにより、伝統的な法律は、特異的なリスクと市場リスクの違い、リスクとリターンの関係、または受益者のリスクトレランスを説明していませんでした。 さらに悪いことに、裁判所は、ポートフォリオ全体のリスクに照らしてではなく、孤立した各投資の危険性を考慮しました。

しかし、20世紀の経済と金融の進歩は、信託投資法の大規模な改革につながった。 この改革の目玉は、現代のポートフォリオ理論に従って、リスク回避からリスク管理に受託者投資を再配向させる慎重な投資家ルールです。 ルールは、すべての状態で採用されているので、それは年金基金や慈善基金を含む受託者投資の全分野に適用され、それが英国連邦全体で採用されてい

信託のRestatement(Third)(1992)およびUniform Prudent Investor Act(1994)によってcanonically述べられているように、prudent investor ruleは、受託者が”信託に合理的に適したリスクとリターンの目標を持つ全体的な投資戦略”と”信託の投”就任時に、受託者は、ルールに準拠した投資プログラムを作成し、実装するために”合理的な時間…”を持っています。 その後、ルールの遵守は”継続的な責任です。”受託者は、投資を監視し、必要に応じてポートフォリオの調整を行うために、継続的な義務の下にあります”。”したがって、ルールの下で受託者は、特異的なリスクを最小限に抑え、受益者のリスク許容度と市場リスクを整列させ、継続的に市場リスクのエクスポージャーを管理しなければなりません。 このルールは、信託投資法を分類的なリスク回避からより微妙なリスク管理に再配向させた。

現代のポートフォリオ理論を受託者投資の法則に組み込むことは、ほとんど論争を引き起こすべきではない。 しかし、受託者が実際に法律を適切に適用しているかどうかはまだ研究されていない。 この問題の重要性は、慎重な投資家ルールの採用以来、個人信託の株式は、ルールに応じて部分的には、国債を犠牲にして大幅に増加している（Schanzenbach And Sitkoff2007）。 このルールの採用以降、市場リスクへのエクスポージャーが増加していることを背景に、ルールが受託者の市場リスク管理にどのように影響しているかを これは、ルールが”受託者によるリスクの回避を求めるものではなく、むしろ”リスクの慎重な管理を求めるものである”と繰り返しています。”

当社の分析は、主に銀行信託保有のデータに依存しており、二つのステップで進行しています。 まず、信託資産配分における受益者リスク許容度に対する感度を検討します。 慎重な投資家ルールの中心は、信託に合理的に適したリスクとリターンの目標を持つ全体的な投資戦略を実施するために受託者へのコマンドです。”私たちは、より大きな信託の受益者が小さい信託の受益者よりもリスクのためのより多くの寛容を持っている傾向があることを推論、受益者のリ データは、株式保有と平均信託口座のサイズは、改革の前後の両方で、研究中の期間全体にわたって強く相関していることを示しています。 さらに、慎重な投資家ルールの採用は、主に25-90パーセンタイルの信託口座サイズを持つ銀行による株式を増加させたことがわかります。 彼らの信託口座は保守的にすべてのイベントに投資されている必要があり、そのため、以前の法律によってのみ制約されていなかったため、小さな平均

第二に、総信託コーパスの年間変化とS&P500の年間変化との相関を調べることにより、市場リスクの継続的な管理を評価します。 再表現の言葉では、”受託者によるリスク管理は、慎重な注意がボラティリティのための特定の信託の…許容度に与えられることを必要とします。「慎重な投資家ルールの後、株式保有などの市場リスクへのエクスポージャーは増加したが、信託コーパスはS&P500とより相関していないことが分かった。 逆に、S&P500の1％の変化は、ルールの前後に、研究されたすべての年の信頼コーパスの0.5％の変化をもたらします。 我々は、継続的なポートフォリオ調整を行う義務のルールの賦課に応じて、改革後のより頻繁なポートフォリオリバランスの証拠とこの発見を説明します。 信託コーパスは年末にのみ観察されますが、リバランスは年間を通じて随時発生するため、リバランスの増加は、S&P500との相関が増加した可能性があ また、改革後、信託コーパスとs&P500との間の相関を減らすことになる、s&P500を構成するもの（例えば、中小株や外国株）よりも広い範囲の株式に投資していた可能性についても議論する。

私たちの調査結果は、慎重な投資家ルールの中心である市場リスクを受益者リスク許容度と整合させ、継続的にリスクを管理する方向性は、大部分が したがって、私たちの調査結果は、受託者投資を支配する法律についての進行中の政策議論における誤解を修正します。 一部の批評家は、2008年の金融危機に至るまでの年に、ルールは過度の株式を通じて市場リスクが蓄積することを可能にするために軽率に受託者を招 失敗したリスク管理のこの仮定では、これらの批評家は、慎重な投資家のルールは、安全な港や承認された投資のリストに置き換えることを促してい 私たちの研究は、これらの提案の経験的根拠に挑戦します。

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